Marsh e Aon restano in vetta da quindici anni, ma sotto di loro la graduatoria si riscrive a colpi di acquisizioni miliardarie. Chi sale, chi scende e cosa racconta il capitale che muove la distribuzione
La fotografia 2026 dei maggiori broker assicurativi mondiali, costruita sui bilanci FY2025, conferma due certezze in cima e mette in fila una serie di scossoni nelle posizioni che contano davvero per il mercato. Tre operazioni da oltre dieci miliardi di dollari ciascuna hanno spostato il baricentro della classifica nel giro di due anni, e dietro i numeri si legge una partita più grande: chi possiede oggi la distribuzione assicurativa e con quali capitali. Per chi opera in Europa e in Italia non è un esercizio di geografia lontana, perché gli stessi gruppi che si contendono il vertice stanno comprando reti e portafogli sul mercato domestico.
Una premessa di metodo serve a leggere bene i dati. La graduatoria ordina i gruppi per ricavi da intermediazione, mentre per i broker quotati i bilanci pubblicano il consolidato di gruppo, che è una grandezza diversa e più ampia. Qui i quotati sono citati con il loro consolidato ufficiale FY2025, i privati con stime di settore dichiarate come tali. Sommare le due metriche o confrontarle direttamente sarebbe un errore.
Il duopolio che non si muove: Marsh e Aon
In testa nulla cambia, e proprio l’immobilità è il dato. Marsh McLennan chiude il FY2025 a 27,0 miliardi di dollari di ricavi consolidati, in crescita del 10% reported e del 4% organico, con un utile netto di 4,16 miliardi. È il quindicesimo anno consecutivo al primo posto. Aon la segue, anch’essa stabile al secondo gradino da quindici anni, con 17,2 miliardi di dollari di ricavi totali FY2025, in aumento del 9% (6% organico) dai 15,7 miliardi del 2024.
La distanza tra i due e tutto il resto del campo resta lo spartiacque del settore. Entrambi hanno usato il biennio per rafforzarsi sul mid-market, il segmento dove la concorrenza dei privati è più aggressiva. Aon ha completato nell’aprile 2024 l’acquisizione di NFP per un enterprise value di 13 miliardi di dollari, portando in casa oltre 7.700 professionisti orientati alle medie imprese. Marsh ha risposto a novembre 2024 con McGriff, 7,75 miliardi, circa 3.500 persone e 1,3 miliardi di ricavi aggiuntivi. Non è una corsa alla taglia fine a sé stessa: il mid-market è il terreno dove si gioca la prossimità al cliente e la capacità di consulenza ricorrente, e i due leader hanno scelto di non lasciarlo ai contendenti.
Gallagher sorpassa, Brown & Brown rompe l’argine
Il movimento più vistoso è al terzo posto. Arthur J. Gallagher sale e archivia il FY2025 a 13,778 miliardi di dollari di ricavi totali, un balzo del 21% (6% organico). Il motore è la maxi-acquisizione di AssuredPartners, chiusa il 18 agosto 2025 per 13,45 miliardi dopo uno slittamento dovuto alla revisione antitrust. WTW scende al quarto posto con ricavi FY2025 intorno ai 9,71 miliardi di dollari, in calo del 2% reported per la cessione di TRANZACT ma in crescita del 5% organico, segno che la flessione contabile non racconta una perdita di terreno commerciale.
Il quinto posto fotografa l’arrivo nel club dei grandissimi di un operatore cresciuto in modo aggressivo. Brown & Brown registra 5,763 miliardi di dollari di commissioni e fee FY2025, divisi tra Retail (3,386 miliardi) e Specialty Distribution (2,379 miliardi). Dietro c’è l’operazione più rilevante della sua storia: l’acquisizione di Accession Risk Management Group per 9,825 miliardi lordi. Quella stessa preda era nel mirino di Howden, le cui trattative erano saltate nel primo trimestre 2025. Il dettaglio non è di colore: la stessa acquisizione che ha consolidato Brown & Brown nel retail statunitense ha chiuso a un concorrente europeo la porta d’ingresso in quel mercato.
I privati e il capitale che li alimenta
Dalla sesta posizione in giù la classifica si fa più opaca, perché entrano società non quotate i cui numeri sono stime di settore, non bilanci certificati. Alliant sale al sesto posto, scavalcando Hub, con ricavi stimati intorno ai 5 miliardi di dollari. Hub International segue al settimo con stime vicine ai 4,8 miliardi e una valutazione enterprise di 29 miliardi fissata nel round di maggio 2025. L’ottavo posto è di Lockton, l’unico tra i grandi a restare di proprietà dei dipendenti: nel FY2025 chiuso il 30 aprile ha toccato 4,0 miliardi di dollari di ricavi globali, in crescita del 13% e al quinto anno consecutivo di crescita organica a doppia cifra.
Howden è nono con stime tra 3,6 e 3,8 miliardi, sostenuta da un azionariato che mette insieme General Atlantic, CDPQ, Hg e i dipendenti. Chiude la top ten Acrisure, in discesa di due posizioni: 3,75 miliardi di dollari di brokerage revenue 2025 (+3,4%), che salgono a 4,82 miliardi di ricavi lordi di gruppo. La sua valutazione, dopo il round Bain Capital da 2,1 miliardi del maggio 2025, ha raggiunto i 32 miliardi.
Questi numeri raccontano la storia più importante della classifica. Convivono tre modelli di capitale. Ci sono i quotati, che rispondono al mercato azionario e crescono unendo organico e acquisizioni mirate. Ci sono i privati sostenuti dal private equity, dove le valutazioni record di Acrisure e Hub segnalano quanta liquidità istituzionale sia entrata nella distribuzione, letta come asset a ricavi ricorrenti e bassa ciclicità. E c’è Lockton, il contromodello employee-owned, che cresce a doppia cifra senza cedere quote a sponsor finanziari. Tre modelli così diversi nello stesso ristretto vertice dicono che non esiste una sola via al consolidamento, anche se oggi il private equity ne è il motore principale.
Perché la partita arriva fino a Milano
Il consolidamento non si ferma ai grandi deal americani. I gruppi in classifica stanno costruendo presenza in Europa e in Italia comprando reti e portafogli locali, e questo riguarda direttamente l’ecosistema distributivo domestico. Howden è il caso più visibile: ha assemblato nel tempo una piattaforma italiana di acquisizioni che include Andrea Scagliarini, Tower, Nord Est Insurance Broker, ASI e soprattutto Assiteca, rilevata per circa l’87% del capitale. Marsh ha rafforzato la presenza milanese con l’acquisizione di Fontana Rava-Toscano & Partners, mentre Gallagher è entrata nel transactional risk italiano con una practice dedicata al Private Equity e all’M&A, assemblata attingendo a professionisti di Aon, Howden e Marsh.
Per il broker indipendente che opera sul territorio, la lettura è netta. La domanda di consolidamento che muove la classifica globale è la stessa che bussa al mercato italiano, dove i buyer esteri sono ormai protagonisti stabili del M&A distributivo. Cambia chi controlla il portafoglio, cambia la scala con cui si negozia con le compagnie, cambia il perimetro di servizi e di specializzazione che il cliente corporate si aspetta. La graduatoria mondiale, in altre parole, anticipa scelte che ricadono sul posizionamento di chi lavora nel mid-market locale.
Una classifica che misura il capitale, non solo i ricavi
La top ten 2026 si legge meglio se la si guarda come una mappa di chi sta comprando e con quali soldi. In cima la stabilità di Marsh e Aon racconta una distanza difficile da colmare. Sotto, ogni scatto di posizione porta la firma di un’acquisizione miliardaria e di un modello di capitale che la rende possibile. Il dato da trattenere non è chi è quinto o nono quest’anno, ma che la distribuzione assicurativa è diventata uno degli asset più contesi dal capitale globale, e che la prossima fila della classifica si gioca, sempre più spesso, anche sul mercato italiano.
