Il veicolo riassicurativo di cui il mercato parlava da settembre ha un numero, un gestore e una data. Le quote sui trattati dei clienti Aon sono ufficiali, la misura del capitale no. Per sottoscrivere dal 1° gennaio manca il via libera finale dei Lloyd’s.
Aon e i fondi gestiti da Blackstone hanno annunciato il 6 novembre il lancio di Cortina, il sindacato 1956 dei Lloyd’s che offrirà capacità riassicurativa dedicata e pluriennale ai clienti del broker. Il managing agent è QBE, che ne avrà la sottoscrizione e la governance. Il piano di cui si discuteva da settembre prende così una forma precisa: un sindacato che segue con quote fisse i trattati collocati da Aon per le cedenti che aderiscono, dal 1° gennaio 2027, salvo l’approvazione finale dei Lloyd’s.
Tre per cento sui catastrofali, cinque sul resto
Cortina lavora come follower a quota fissa. Per i clienti partecipanti sottoscriverà il 3% dei trattati property catastrophe excess of loss ammissibili e il 5% di tutti gli altri trattati ammissibili collocati da Aon. La capacità copre tutti i trattati ammissibili, entro un quadro definito, ed è pensata per restare stabile da un rinnovo all’altro.
Prezzi e condizioni non li decide il sindacato. Con lo schema lead/follow, Cortina adotta i termini e le decisioni sui sinistri fissati dal riassicuratore o dai riassicuratori leader di ciascun collocamento. Porta con sé il rating di solidità finanziaria A+ dei Lloyd’s.
Il ritorno per i clienti passa da un dividendo, calcolato sulla quota che Cortina occupa nei loro programmi riassicurativi.
Il capitale entra da London Bridge 2
I fondi di Blackstone portano il capitale attraverso London Bridge 2, il veicolo a celle protette con cui i Lloyd’s accolgono il capitale di terzi: ogni cella sostiene un sindacato o un membro del mercato. Patrick Tiernan, chief executive dei Lloyd’s, vede nell’operazione l’unione fra «nuovo capitale di lungo periodo, attraverso il nostro quadro London Bridge 2, e i più elevati standard di sottoscrizione e di controllo».
Greg Case, presidente e CEO di Aon, lega il sindacato alla domanda dei clienti: «Con la crescita della dimensione e della complessità dei rischi, i clienti cercano soluzioni di trasferimento del rischio efficaci, che tengano conto di tutte le forme di capitale disponibili». Cortina, aggiunge, porta «capitale aggiuntivo e di lungo periodo attraverso Blackstone», insieme all’esperienza di QBE e alla solidità dei Lloyd’s.
Jason Harris, CEO di QBE International, vede nel sindacato anche un’occasione di crescita per il gruppo e lo definisce «un modello primo nel suo genere per la capacità riassicurativa ai Lloyd’s». Poi tiene separata la riassicurazione diretta: «Per QBE Re la strategia resta invariata: un’attenzione costante alla costruzione di partnership di lungo periodo». Il gruppo australiano è anche il leader dell’Aon Client Treaty, che dal 1° gennaio 2027 salirà al 35% dei collocamenti ammissibili: Aon lo ha annunciato il 4 novembre, due giorni prima di Cortina.
Le cifre che restano alla stampa
Altri numeri circolano solo sulla stampa specializzata della riassicurazione. Citando fonti non nominate, indica in circa 1,6 miliardi di dollari i premi coperti dall’accordo. Per il capitale, da settembre circola una cifra attorno ai 500 milioni di dollari, come tetto indicativo con la piena adesione delle cedenti. Le ricostruzioni di settembre parlavano anche di un impegno di tre anni, dell’esclusione di vita e retrocessione e di uno sconto di circa il 5% sui termini dei leader. Il comunicato definisce la capacità pluriennale.
Dal via libera in principio al permesso di sottoscrivere
Il Council dei Lloyd’s ha dato a Cortina l’approvazione «in principio» il 16 ottobre. Ora il sindacato lavora con i Lloyd’s alle azioni della fase «Making It Happen», quella in cui, nella procedura per i nuovi sindacati, si chiudono capitale, licenze e accordi, in vista del permesso a sottoscrivere dal 1° gennaio 2027. Come regola generale, finché la lettera di permesso non arriva un sindacato non può quotare, impegnarsi né sottoscrivere alcun affare, e l’approvazione in principio può decadere se il permesso non arriva entro sei mesi.
Lo stesso 16 ottobre i Lloyd’s hanno pubblicato il market bulletin Y5493, con le regole per le strutture riassicurative organizzate dai broker e sostenute da capitale esterno. Il broker può organizzarle ma non possederle né capitalizzarle, la quota del suo portafoglio trattati che vi confluisce ha un tetto iniziale del 10%, e i Lloyd’s si aspettano che la cedente partecipi alle efficienze della struttura attraverso un «client dividend». A settembre Case aveva detto che Aon non avrebbe posseduto il sindacato: «Non possederemo il sindacato. Aon non vuole farlo».
Le obiezioni dei riassicuratori e la risposta di Case
Quando il piano è emerso, a settembre, i riassicuratori avevano reagito in maggioranza in modo negativo, secondo la stampa specializzata. I timori erano due: affari sottratti al mercato tradizionale con prezzi già in calo, e un broker che indirizza parte dei premi dei propri clienti verso un fornitore di capitale con cui ha rapporti commerciali.
Il 28 ottobre, nella conference call sui risultati del terzo trimestre, un analista ha chiesto a Case della partnership con Blackstone su Cortina e di una possibile moltiplicazione dei sidecar. Case non ha nominato Blackstone e ha spostato il discorso sui clienti: «Non è una questione di capitale. È una questione di clienti». E poi: «Parliamo di creazione netta, non di un gioco a somma zero».
Il disegno di Cortina ora è pubblico: capitale dei fondi di Blackstone, sottoscrizione affidata a QBE, prezzi e sinistri decisi dai leader, un dividendo che torna alle cedenti. Per partire manca il permesso finale dei Lloyd’s. Quanto peserà sui trattati collocati da Aon lo dirà il numero di cedenti che sceglieranno di aderire.
